在宠物经济持续升温的背景下鼎盛证券，10月26日晚间，国内宠物卫生护理用品龙头企业——依依股份（001206.SZ）同步披露2025年三季度报告及重大资产重组预案，引发市场高度关注。
2025年前三季度，依依股份在营收微降的背景下实现盈利能力逆势提升，第三季度综合毛利率同比、环比双增；同时，公司宣布拟通过“发行股份+支付现金”方式收购杭州高爷家100%股权，进军高速增长的宠物食品市场，构建"犬猫双轮驱动+食品卫护协同"的全新增长曲线。
与此同时，10月27日，申万宏源证券、君茂资本、中海基金等120余家券商及机构集中参与调研，重点关注并购协同效应、毛利率改善可持续性、海外市场拓展等问题。依依股份董事会秘书兼财务总监周丽娜、证券事务代表张贝贝以及证券事务专员杨一木进行了本地调研接待。
25年前三季度净利同比增长3.82%至1.57亿元 Q3毛利率逆势攀升
数据显示，2025年1-9月，依依股份实现营业收入13.06亿元，同比微降0.72%；净利润1.57亿元，同比增长3.82%；扣非净利较2024年同期提升0.79个百分点至1.37亿元；需要提及的是，经营活动产生的现金流量净额骤增249.45%至2.64亿元。
其中鼎盛证券，第三季度单季营收达4.18亿元，环比增长3.67%至4.18亿元；净利润5,449.72万元，环比增长13.27%；扣非净利润4,677.14万元，环比增长18.01%。需要特别强调的是，2025年第三季度，依依股份产品的综合毛利率达到22.57%，同比上升1.90个百分点，环比上升3.46个百分点，盈利能力持续增强。
对于营收变动，依依股份表示，主要原因系2024年同期基数相对较高，2024年三季度客户提前进入传统节日促销备货周期，加之公司去年新开拓的大客户“开市客”在同期对公司产品进行重点推广，货物储备需求高，进一步推高基数；同时，2025年客户采购周期回归正常，一般传统销售旺季集中在四季度；此外，部分客户订单波动明显，如美国沃尔玛受政治因素影响减少从中国采购，对整体营收造成一定影响。环比来看，第三季度环比增长3.67%，9月末受船运影响，部分发出产品未确认收入，综合来看三季度环比二季度改善明显。
就毛利率提升，公司称，综合毛利率逐季度改善主要得益于以下三大因素：其一，报告期内多种原材料采购价格持续小幅回落，直接降低了生产成本；其二，是公司实行成本精细化管理，对成本端进行严格把控；其三，产品结构持续优化，核心产品宠物尿裤今年保持高速增长，其高毛利特性带动了整体的盈利能力提升，并且无纺布产品毛利率今年三季度实现转正，贡献显著。
拟收购杭州高爷家100%股权 剑指宠物食品、构建协同生态
在三季报披露同日，依依股份抛出重磅并购预案，拟通过发行股份及支付现金方式收购彭瀚、瀚川生物等19名交易对方持有的高爷家100%股权，并拟向不超过35名特定投资者募集配套资金。此次并购被市场视为公司拓展宠物食品赛道、完善业务布局的关键举措。
据介绍，高爷家聚焦高品质宠物卫生用品与食品研发销售，旗下拥有两大核心品牌：猫砂品牌“许翠花”与猫粮品牌“高爷家”。其中“许翠花”作为国产猫砂头部品牌，2024年销售额突破2.6亿元，同比增长247%，2025年“618”期间登顶天猫猫砂品类销量榜首，“双11”开门红中更是位居猫狗用品天猫品牌榜首位；猫粮品牌“高爷家”首创“透明化猫粮”理念，成为国产宠粮安全健康的代表性品牌，2023-2024年营收从3.01亿元增至4.6亿元，净利润同比飙升493%至1829.68万元。
本次选择高爷家作为并购标的，依依股份表示，核心在于双方具备三大协同基础：一是品类互补，依依股份在宠物犬卫生护理领域优势显著，高爷家则在猫砂及宠物食品领域实力突出，并购后将快速切入猫用卫护赛道，形成“犬+猫”双轮驱动格局；二是渠道与能力协同，公司拥有成熟的海外B端客户资源与供应链能力，可为高爷家品牌出海提供支持，而高爷家在国内线上渠道运营与C端品牌建设的经验，将助力依依股份拓展国内自主品牌业务；三是提升综合竞争力，通过整合进一步夯实宠物卫护赛道布局，强化综合解决方案能力。
全球化布局与产能革新 自有品牌销售额增速明显
作为全球化战略的重要支点，依依股份柬埔寨生产基地的投产进展备受关注。调研中，依依股份表示，该基地自5月具备出货能力后，已通过小客户订单完成生产磨合，并逐步承接美国大客户订单。业内人士指出，这种"中国研发+东南亚制造"的产能布局，有效规避了贸易政策风险，同时利用东南亚成本优势提升产品竞争力。
在客户拓展方面，优异的拓客能力，依依股份在关税不确定下积极开拓非美市场，公司前三季度新开拓二十余家海外客户，覆盖欧洲、日韩、南美等区域；出口品类上，公司构建“宠物卫生用品+成人卫生用品”双轮驱动模式，成人卫生用品聚焦西班牙市场定制化需求。对此，业内人士指出，新客户群体具备较强的发展潜力，有望通过深度合作持续贡献销售收入增长，多元化市场布局将显著增强公司抗风险能力与市场竞争力。
另一方面，国内自主品牌建设同样成效显著。公司旗下“乐事宠（HUSHPET）”“一坪花房”品牌精准定位老年宠物刚需与年轻养宠人群精细化需求，前三季度销售额增速明显。周丽娜表示，若收购高爷家进展顺利，未来将借助其线上运营经验，进一步推动自有品牌发展。此外，公司投资瑞派宠物医院，既看重其广泛的连锁网络与渠道优势，也旨在深化宠物医疗与用品的协同合作，拓展线下销售场景。
华西证券研报指出，依依股份专注宠物卫生护理的细分赛道，具备深厚的渠道、客户、研发、规模化生产等综合优势，有望充分受益宠物经济红利鼎盛证券，随海外产能扩张和持续渠道深耕，实现现有客户的份额提升，叠加新客户的持续拓展，整体市场份额有望不断扩大，维持其“买入”评级。（全景网 吴锐）
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